Скот Минерд
 
От Голямата депресия насам за първи път света е в ликвиден капан.  
 
Нежеланата последица от политиката на много от централните банки в намаляване на лихвите и дори налагането на отрицателни лихви с цел да се борят с насрещните ветрове на дефлацията, по-силните валути, по-бавния растеж, но се получи точно обратното. Когато паричната политика е единствената игра, отрицателните лихви са склонни да родят още по-отрицателни темпове, създавайки извратен цикъл с важни последици за инвеститорите.
 
Когато централните банки намаляват основните лихвени проценти, тяхната цел е да стимулират растежа. По-ниските цени са предназначени да стимулират спестителите да харчат повече, пренасочвайки капитали към по-висока възвращаемост (респективно по-рискови) инвестиции, което ще намали разходите по заемите за бизнеса и потребителите.  
 
Освен това по-ниските лихвени проценти са свързани с по-слаба валута, която стимулира растеж чрез по-конкурентоспособен износ. Накратко, централните банки намаляват разходите по заемите, за да предизвикат поведение, което ще помага на растежа. Но дали това сработи? Не, защото паричната политика се задвижва чрез пословичното огледало на отрицателните темпове.
 
Налице е силен аргумент, че когато процентите отиват в територията на отрицателните, те изискват скоростта, с която парите циркулират през икономиката, обикновено да е същата. Икономистите го наричат "скоростта на парите".  
 
Ние виждаме това, което се случи в Япония, където гражданите започнаха да недоволстват за сметки дори по 10 000 йени (около 90 долара) и започват да ги съхраняват в домашни сейфове. Хората теглят парите си от банковата система и започват да си ги съхраняват метафорично казано в своите матраци. Може да звучи крайно, но дали книжните пари се крията по дюшеци или се заместват с други активи като злати, сребро, бижута и други, въпроса е, че те не циркулират в икономиката.  
 
Това е нормална реакция на хората. Когато има несигурност, независимо, че цените падат, хората няма да харчат повече, а ще гледат как да се подсигурят, което е нормално. И така тази Емпирична подкрепа от страна на централната банка не върши работа. И колкото повече падат лихвените проценти, толкова повече хората ще си теглят парите от банките и ще ги съхраняват по различен начин (просто, за да не губят, а не за да ги харчат - коментар на Портмонето.).  
 
Спад в скоростта на парите увеличава дефлационния натиск. Всеки долар, йена или евро генерира по-малък и по-малко икономическа активност, така че политиците трябва да помпат повече пари в системата, за да генерират растеж. (Ако започнат да ги хвърлят от хеликоптери ще е най-добре - HSBC вече направиха подобно предположение. Коментар на Портмонето.)
 
Потребителите гледат спада в цените, те не купуват, те отлагат покупките защото знаят, че цените ще падат още. Или поне го предполагат. Готови са да рискуват и да изчакат. Намалението на потреблението забавя също растежа. Дефлацията също притиска растежа.  
 
Очевидно е, че всичко описано до тук няма да даде желания резултат. Централните банки увеличават все повече и повече стимулите. Централната банка на Япония и Европейската цетралана банка вече имат масивни количествени програми за облекчения, това само разширява техните баланси и увеличава активите им на разположение и тези за закупуване.  
 
Банката на Япония купува почти всички японски държавни облигации, които се издават всяка година и прибягна до изкупуване на фондове, търгувани на борсата.  
 
ЕЦБ продължава да увеличава активите, които изкупува като наскоро реши дори да започне да изкупува активи на предприятия ведно с държавния дълг. Като опция в бъдеще остава отново да намалят лихвите правейки ги още по-отрицателни. (Не виждат ли, че това не работи в Япония, която от години се бори с тези мерки и още няма резултат. Коментар на Портмонето).
 
Ако Драги и Курода не получат резултата, който искат от своите програми, което е много вероятно следа още намаляване на лихвените проценти като шокова терапия. (JP Morgan вече предупредиха, че може да видим между 2% и 4.5% отрицателни лихви. Кой ли ще си държи тогава парите в банка. Коментар на Портмонето).
 
Не трябва да се учудваме, ако скоро видим -1% Овърнайт лихва в Япония или Европа. Това ще доведе до още по-голям спад на лихвите на пазара.
 
Това ще се отрази естествено и на държавните ценни книжа. (Не трябва да забравяме, че 1/3 от държавните ценни книжа в света вече са с отрицателна доходност. Особено потърпевши са Япония и Германия. Коментар на Портмонето.).  
 
Този експеримент с отрицателните лихви в световен мащаб е безпрецедентен. Все още е рано да се каже, дали крайния резултат ще бъде положителен или не, първо поради недостига на данни за анализ и второ поради факта, че за първи път в историята се прави подобно нещо. От гледна точка на здравия разум е малко вероятно това да е успешно.
 
Паричната политика е насочена към предимно циклични икономически проблеми, а не към структурни такива. Фискалните и регулаторни политики се правят в подкрепа на растежа и в повечето случаи успяват да го фиксират. В съчетание с отрицателните лихви, настоящите предписания са опасна смес, която се задълбочава и създава капан за глобалната ликвидност.
 
 
 
 

Last changed: Apr 12 2016 на 2:09 AM